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美国的经济与金融市场：不确定的领域
什么词最能准确描述2008年的美国经济与金融市场？答案就是不确定。
有沃顿教授指出，飙升的油价以及次贷危机的余波将继续对美国经济和金融市场造成威胁。虽然他们中并没有人认为经济衰退是在所难免，但大家都赞同即使美国经济可以幸免于难，经增速也必然会放缓。管理学教授马歇尔·迈尔（Marshall W. Meyer）说，“现在未知的因素实在太多。”
或许令人惊讶的是，这些专家中并没有人认为美国的总统大选会对市场造成重大影响。正如金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）所言，约翰·爱德华兹曾经是唯一强烈反对自由贸易的总统候选人，而这位北卡罗莱纳州前参议员如今成为民主党候选人的机会也越来越渺茫。其他候选人“都没有明显地反对自由贸易政策。希拉里、奥巴马，抑或其他任何一位共和党人当选，都不会对市场产生重大影响。”
西格尔比其他多数专家都更为乐观，他认为08年上半年美国经济增长会放缓，但不会陷入经济衰退的噩梦，同时下半年将开始反弹。他说目前阻碍经济增长的头号敌人不是低迷的住宅市场，而是高涨的油价和食品价格。“我们可以努力适应每加仑3美元的汽油价格，但上涨至4美元将会让我们感觉困难。”
他还指出，“至于美国经济是否会陷入衰退，目前持是或否态度的人各占50%。但我认为专业人士中持乐观态度的人比较多，其中也包括我。”
西格尔预计今年上半年美国GDP的年增长率介于1%和2%之间，下半年可能升至3%。他说，“我认为GDP增长率下半年可能升至3%的原因是，住宅市场在今年年中时会跌至谷底。”但他也指出，在石油和汽油价格上涨并影响到消费者支出的情况下经济可能会陷入衰退。
至于信贷危机，“只要次贷危机的阴云散去，情况就应该不会象市场预料得那样可怕。”在次贷危机中丧失赎取权的人，以及住房抵押贷款证券造成的损失，并不如许多预言家预计的那么多。“现在市场非常担心这场危机造成的严重损失。”但对于违约无法向投资者支付收益的证券数量，市场的估计是太过严重。
西格尔指出，最近公布的一份报告称美国的失业率12月份升至5%，创下两年来的新高。这份报告在金融市场引起了震动。但他认为目前的就业局势不会恶化，而且找到工作的人数也在继续增加。“在我看来失业率的数字非常反常。下个月应该不会出现这样的情况……我们必须对这个数字尽心修匀。我觉得一月份的失业率应该会降至4.9%或者4.8%。”
他称自己“非常看好”股市的走向，并预言美国罗素3000指数和标准普尔500指数等广泛采用的市场指数将获得10%至12%的回报。
住宅价格
沃顿金融学教授弗兰克林·艾伦（Franklin Allen）认为，住宅和石油价格是影响美国经济和金融市场的核心因素。他说，“关键是……房地产市场（住宅市场）的走向以及住宅价格会下跌多少。”经济局势的严重程度可能要看哪里的市场受到的打击最大，因为这会决定信贷市场的未来以及是否会对其他经济领域造成影响，进而影响股市的表现。
至于住宅价格，他说，“我认为住宅价格的跌势会持续相当长一段时间。住宅市场的投机活动也会持续相当长一段时间。没人知道这些投机活动规模具体有多大，但我们都知道是相当大的……很多人买房就是因为他们认定房价会持续攀升。”
投机者把那些尚未售出的住宅用作租赁，但低迷的租金让这些人无法承受持有住宅的成本。当租房比买房要便宜得多时，买房的人就会越来越少，从而导致住宅价格进一步下跌。他还警告说，可能只有等到买房成本接近租房成本的时候房价才会止跌起稳。
艾伦还指出，鉴于最近油价已经突破每桶100美元的大关，能源价格可能会对经济和金融市场造成重大影响。“说到油价到底会涨到什么程度，这个问题真的很有意思。我想中期内油价不会大幅下跌，而应该会保持目前的水平，可能还会稍微再高些。”
他预言股市的表现在很大程度上要取决于对经济是否会陷入衰退的预测，而是否衰退则要看住宅市场危机的严重程度。“房价跌得越久，经济陷入衰退的可能性就越大。”从目前的房价水平来看，经济陷入衰退会造成股票“严重高估”，从而推动股价剧烈下跌。
与此同时，美联储也很难出台有效措施来避免经济衰退，因为通常都会采用降息的方法来避免衰退，但降息却可能会引发通胀，而由于油价和食品价格飙升，目前通胀本来就是一触即发。“由于通胀的威胁正在日益逼近，美联储用来避免衰退的手段已是十分有限。”
而长期利率的走向目前也尚不明朗。长期利率是直接由市场而非美联储决定。通常情况下，美联储上调短期利率时长期利率也会随之上涨，但最近美联储降息之后长期利率却没有下滑。“这个问题真的很令人费解。我们可能并没有弄清楚长期利率为何如此之低。”原因之一可能是出于“安全投资转移”的考虑，譬如有些坐立不安的投资者抛售风险较大的股票，转而购买美国国债等较为安全的债券。市场需求的高涨推动债券价格攀升，从而导致收益率下降。
假如通胀风险增加，引发长期利率上涨，上述局面也可能发生改变。长期利率上涨势必增加借款成本，从而阻碍经济增长，而且由于业主更难获得固定利率贷款来偿还昂贵的指数型房贷，房产市场危机可能会加重。所以加息“对房产等市场的影响非常严重。”
关于美国的贸易逆差问题，艾伦认为虽然有专家担心贸易逆差会诱使美国的贸易保护主义抬头，但美元下跌带来的出口优势可以抵消这个影响。他说，“由于美元贬值的幅度如此之大，所以这个问题可能不会出现。”
虽然现在预言总统大选是否会对市场造成影响，或者政府是否会颁布新的法规还为时过早，但艾伦认为在次贷危机演变成更为广泛的银行业危机的情况下，华盛顿如果出台新的法规也是很正常的。多数人认为评级机构未能从有风险的房贷中意识到住房抵押贷款证券固有的风险，所以政府可能会加大对评级机构的监管力度。
假如中国打个喷嚏……
迈尔指出，今年中国经济将是影响金融市场和全球经济最重要的因素之一。中国对原油、金属等商品的巨大需求推动着全球的商品价格攀升。但中国官员目前正在采取前所未有的手段来降低经济增速，达到控制通胀的目的。这应该可以阻止商品价格继续攀升，但也可能造成2008年全球经济增长放缓。
他说，“去年猪肉价格上涨了70%。这个数字可是前所未闻的……中国正在控制房地产市场过热。从过去的经验来看，当中国人感觉物价过高的时候，社会骚乱就会增加，而过去两年中社会骚乱事件也是急剧增加。中央政府表示要坚决紧缩信贷，同时尽量控制物价，否则的话就会导致社会动荡不安。”
为抑止通胀，中国政府已经开始缩紧信贷。过去跨国银行中国分行一直享有很大的自主权，现在中央政府已经加大对这些银行的监管力度，以确保他们只把钱贷给具有偿还能力的申请人。此外，为防止中国股市出现泡沫，监管部门还要求国内共同基金停止购买中国股票。迈尔指出，“可以想象中国政府同时也通过非正式的形式采取许多其他措施。”
譬如，政府可能会停止发放汽油与柴油补贴。假如汽油与柴油等燃料价格上涨，需求就会下降，从而抑止全球原油价格的攀升。他说，“可以肯定的是，假如中国经济增长放缓，[全球]原油和金融价格的飙升速度会随之放慢，甚至开始下跌。商品市场的泡沫也会结束……倘若果真如此，人们可能会有些震惊，因为大家都假设只有中国和印度才能带动全球经济的增长。”迈尔称自己无法预测美国经济是否会出现衰退，“但我知道中国抑止经济过热的措施会放缓全球的经济增速。”
他还指出总统桂冠无论落入谁家，增加税收“都势在必行”，因为政府必须着手解决联邦预算赤字。“我很怀疑遗产税是否会取消。”他指的是现行法律规定将在2010年废除遗产税。
关于信贷危机，迈尔认为次贷危机造成的动荡不安将继续困扰各大金融市场。目前还无法纠正住宅抵押贷款证券以及公司债券等其他形式债券的价值。对这个问题的担忧可能会继续拖累银行等金融机构的财务报表，而且我们可能还会听到更坏的消息。
给中产阶级减税
沃顿金融学教授理查德·马斯顿（Richard Marston）认为美国经济增速会显著放缓，主要原因是次贷危机造成的信贷紧缩。他主张政府介入出台一揽子激励政策，针对中产阶级实行减税措施。
他说，“眼下的经济局势已经非常糟糕，以至于我们在技术层面上是否已经称得上经济衰退几乎都不重要了。现在美国经济已十分暗淡……那么经济增长缘何会放缓呢？首先要归咎于住宅市场的低迷，但单就这个原因不会对经济造成如此严重的打击……不，罪魁祸首应该是次贷危机导致金融市场萎靡不振。”
一年前，马斯顿警告称市场对风险的估计不足，投资者为追求微不足道的一点收益而对垃圾债券和新兴市场债券固有的风险视而不见。许多金融机构承担了太多的风险，最近几个月随着次级抵押贷款证券等高风险证券的价格下跌，这些机构都遭受了非常严重的损失。他说，“再加上原油价格已经飙升至每桶100美元的高位，经济放缓也是不足为奇的。”
他认为经济放缓并不全是受证券市场的拖累，而且股价可能会下跌。“经济放缓的情况下投资者须谨慎考虑。”他说那些购买风险较大的股票，譬如小公司股票的投资者，可能遭受的损失也更严重。
中国：并无降温迹象
2008年中国经济将继续强势增长，而且没有任何降温的迹象。去年中国的经济增长率预计达到11.5%，股市平均市盈率是50倍，是全球表现最佳的股市之一。
独立经济学家安谢国忠（Andy Xie）去年底在北京一次关于2008年中国经济展望的演讲中指出，“美国经济明年陷入衰退几乎已成定局。”谢国忠也是摩根士丹利亚洲的前董事总经理。虽然许多评论人士都相信老话“只要美国打个喷嚏，其他国家都会感冒”，但谢认为即使在美国经济可能陷入衰退的阴影笼罩下，新兴市场的经济增长前景依然非常乐观。
至于中国的出口依赖型经济是否会受到影响？谢国忠认为，“中国肯定会受影响。过去美国总是吸纳中国人的存款和消费中国制造的产品，但是现在不同了，它要反过来出口到中国。中国将面临非常严峻的挑战。明年将是新世界开始的第一年。”
与新兴市场日益增加的贸易往来则是中国的“天赐良机”。比起近几年来超过20%的出口增长率，预计明年中国对西方国家的出口增长率将有所下降，到10%至15%。其中部分原因是由于市场已经饱和，另外中国相对于越南和孟加拉等地丧失了一些成本优势因素也有影响。
与此相反的是，与新兴市场之间的贸易往来已经在中国的贸易增长中占到半壁江山。这些国家出口到中国的商品，譬如石油、铜和铁矿等，恰好符合中国的需求。而他们自己也从中国购买廉价的中国制造的消费品和资本品。从短期来看，与新兴国家的贸易将极大缓冲对发达国家出口下降造成的影响。明年中国的出口将继续增长。
谢国忠认为，这种欣欣向荣的南南贸易标志着“新兴市场发展的曙光。”他预言印度、俄罗斯、迪拜、甚至包括非洲等国庞大的外汇储备“将对明年的经济局势产生极为重要的影响，”因为即使在美国经济陷入衰退的情况下这些经济体的消费势头也不会消退。
美国先锋投资管理公司（Pioneer Investments）的中国业务发展负责人朱顺（Scott Chu）也与谢国忠的观点基本相同。他说，“我认为美国的经济低迷不会对中国产生影响。中国已经摆脱了对美国经济增长的依赖。来看看最近的出口数字吧，2007年第三季度美国经济增长放缓，中国出口却依然保持强劲增长，而且是全球出口增长最快的国家。再深入来看，增长最快的目的地是中东、非洲、越南和印尼。中国的出口正在逐渐向欧元区、中东地区和东南亚国家转移。”
至于人民币升值将对中国出口造成多大影响？答案是不会太大，而且是将造成积极的影响。朱顺说，“在人民币逐渐升值的过程中，那些利润低、污染严重、增值少的劳动力密集型行业会被迫撤出中国，企业将开始努力把自己转变为高附加值的公司，同时尽量提高管理和生产效率。这也是最近几个月来中国的贸易顺差一直在扩大而不是缩小的原因。”
另外朱顺也发现“以房地产为主的消费正在稳步增长。对于中国人而言房产是最大的开支项目，而且房产消费会拉动装修、家用电器、家具和生活方式支出等一系列的相关消费。总之，中国的消费、出口和投资都非常健康。我预计2008年的经济增长率仍将保持在10%以上。”
谢国忠在其发言中表示，“我的预感是明年应该还好，”但他提醒说假如美国陷入非常严重的衰退，譬如出现2%或3%的负增长，那情况就完全不同了。
继续扩大的泡沫
明年促进经济增长的并非只有出口的因素。谢国忠指出，“明年涌入中国的热钱会更多。”次贷危机发生后，本来要进入美国的热钱会转而流向中国。“华尔街的金融家们，包括我以前的同事在内，都纷纷离职，反正今年年终也没有丰厚的红包，他们带着充沛的资金，把目标对准了中国。我的手机整天响个不停。所以明年的资产泡沫可能会变得更大。”
虽然中央政府大力采取措施给过热的房地产市场降温，但谢认为，只有当美元走强、流动性降低的时候房价才会下跌。
当被问到中国上市公司的市盈率是否过高的时候，朱顺的回答是，在新兴市场又遇到人民币升值和流动性过剩同时发生的情况，股票的市盈率通常都会上涨。“你不能简单地把中国大陆与日本、美国和香港相提并论，因为在这些成熟市场中资金可以自由流动，寻找市盈率最低、盈利增长潜力最大的公司作为投资对象。但中国的情况却完全不同，中国对外汇的监管相对更加严格，而投资的选择也相对较少。”
总而言之，中国股票市场价格比欧美的要贵，但这种情况也是事出有因，“首先，这是拜中国的高增长所赐。举例来说，中国的银行盈利增长很快，他们拥有巨大的中间市场业务潜力，他们收取的佣金也比其它国家的银行多。另外，有些中国企业在行业中的垄断地位也造成了他们的市盈率较高。”
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